华泰证券：预期事后 静待钢铁反内卷政策落地
华泰证券暗示，2016-2020年及2021年的两轮供给侧优化，分散资格了需求上行与下行的不同产业周期，积攒了丰富的教授，为刻下反内卷政策的制定与奉行奠定了邃密基础。咱们以为，在国内钢铁行业自觉性减产的激动下，行业景气已于2024年第三季度触底；若反内卷政策能激动粗钢减产，或将镌脾琢肾，进一步助力行业利润开荒。追溯2021年需求下行周期中供给侧优化对钢铁板块的驱动旅途，本轮反内卷相通处于需求下行周期，板块行情或也将资格政策预期来往与基本面骨子改善两个阶段；25H1主要来往政策预期，静待减产落地。此外参考日本钢铁发展历程，中国钢铁行业的改换或是合手久战。
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钢铁行业的反内卷也曾值得期待
2016-2020年及2021年的两轮供给侧优化，分散资格了需求上行与下行的不同产业周期，积攒了丰富的教授，为刻下反内卷政策的制定与奉行奠定了邃密基础。咱们以为，在国内钢铁行业自觉性减产的激动下，行业景气已于2024年第三季度触底；若反内卷政策能激动粗钢减产，或将镌脾琢肾，进一步助力行业利润开荒。追溯2021年需求下行周期中供给侧优化对钢铁板块的驱动旅途，本轮反内卷相通处于需求下行周期，板块行情或也将资格政策预期来往与基本面骨子改善两个阶段；25H1主要来往政策预期，静待减产落地。此外参考日本钢铁发展历程，中国钢铁行业的改换或是合手久战。
核心不雅点
钢铁行业反内卷具备训导的历史教授可鉴戒，利于政策制定和奉行
据华泰金属《钢铁供给侧优化重启的推演》（25-3-4），钢铁行业资格了2016-2020年和2021年两轮供给侧优化；前者旨在修正钢铁行业供给严重填塞形式，后者则源于双碳政策以及平抑过快高涨的铁矿价钱。政策实施后，行业利润改善彰着，但景气合手续性出现分化。“需求走势以及政策奉行是否连贯”是决定景气合手续性的枢纽。2016-2020年粗钢表需处上行周期且政策连贯性强，5年本领粗钢吨利润保管在234-434元的高位水平。2021年“双碳减产”但恰逢表需走弱，减产政策空乏合手续性，杠杆炒股景气改善好景不长。两轮供给侧政策资格了不同经济周期，丰富的教授利于反内卷政策制定和奉行。
钢铁行业景气在24Q3探明商场底，反内卷的枢纽性有所缓解
参加2025年，咱们以为反内卷的短期枢纽性和弥远策略性参加博弈阶段；2024Q3至2025H1行业景气通过自觉性减产得以改善，裁汰了反内卷的短期枢纽性；异日相干政策若落地或更多取决于政府关于钢铁行业反内卷的策略性定位。2024Q3本领247家要点钢企近乎沿途赔本，随后触刊行业自觉减产，激动行业景气参加开荒通谈。反内卷政策若落地触发粗钢减产，或将镌脾琢肾进一步改善行业利润。
反内卷行情或资格来往政策预期和奉行后基本面改善两个阶段
2020年12月至2021年3月，发改委、工信部等3次针对钢铁限产发声，商场对限产政策预期加强，激动2021H1钢铁第一波行情；尔后由于钢价高涨过快，5月中旬国常会发声调控，股票、商品价钱开动回落；2021年7月限产政策自如落地，股票、商品迎来年内第二波行情。2021年9月原材料过快高涨侵蚀钢铁盈利，以及限产对产量影响面扩猛进而影响钢企事迹，股票价钱出现回落。2025年1-7月钢铁板块高涨主要以来往反内卷政策预期为主，尚未参加骨子奉行阶段；咱们以为反内卷预期导致焦煤和铁矿价钱的大幅高涨，再次侵蚀了钢铁利润，或将倒逼钢厂反内卷参加奉行阶段。
参考日本钢铁发展历程，中国钢铁行业的改换优化或是合手久战
追溯历史，日本钢铁行业的改换优化历经约30年；中国钢铁行业供给侧创新始于2015年，需求下行始于2021年，中国钢铁行业改换优化历程或是合手久战。此外，日本钢铁行业参加训导期后，普钢与特钢企业的施展呈现分化。其中，普钢公司完成了从成长股向价值蓝筹的搬动，而特钢公司则仍保合手了一定的成长属性；普钢企业PE/PB估值核心下移，股息率缓缓成为其估值核心锚点；特钢企业的估值则未出现显赫下行，其PETTM核心仍能保管在10-15倍水平。
风险指示：国内需求下滑，八成国际针对钢材反推销加重导致出口受阻。上游原料因为供给扰动而高涨，侵蚀钢铁利润。
