华金证券：A股可能延续轰动偏强趋势 科技行情短期可能延续
投资要点
TMT相对大盘有逾额收益的主要运回身分是政策或产业催化、流动性宽松、经济基本面偏弱等。（1）2010年以来TMT指数相对沪深300共有8段赫然的逾额收益。（2）TMT相对大盘有逾额收益的主要运回身分是政策或产业催化、流动性宽松、经济基本面偏弱等。一是政策或产业催化是TMT相对大盘有逾额收益的中枢运回身分，如：2013年苹果发布iOS7、2015年《中国制造2025》发布、2020年《工业和信息化部对于鼓舞5G加速发展的示知》发布、2023年ChatGPT发布、2024年7月底工信部印发《工业机器东说念主行业标准条目》、2025年头DeepSeek发布。二是流动性宽松亦然TMT相对大盘有逾额收益的必要条目。三是基本面偏弱也可能导致TMT相对大盘占优：科技行情中地产销售增速均有所回落或处于低位。
现时来看，科技成短永恒行情未完，可能抓续。（1）短期TMT相对大盘偶而率有逾额收益。一是科技政策支抓和产业催化不断：最初，近期央行、金融监管总局和证监会表态浪漫发展科技革命政策；其次，科技关连产业趋势不断上行。二是近期流动性进一步宽松。三是短期经济基本面延续弱成立趋势。（2）功绩期事后5月TMT偶而率相对偏强。一是历史西席上，5月TMT相对大盘偶而率有逾额收益，且主要受政策和产业催化运转。二是本年5月TMT相对大盘偶而率也可能有偏强。（3）现时科技成长行业的商场感情磋议处于中性水平，并未过热。一是传媒成交额占比处于中性水平，医药成交额占比分位数仅33%控制；二是传媒、医药PE分位数处于中性偏高水平，通讯PE分位数处于20%以下；三是电子、筹办机、传媒和电新预测PEG低于1；四是除筹办机、传媒和军工外换手率均处于中性水平。
A股短期可能延续轰动偏强趋势。（1）分子端：经济和盈利连接处于弱成立趋势中。一是经济延续弱成立趋势：最初，四月份出口同比增速较3月份回落幅度较小，超预期偏强，主要受加征关税导致的部分抢出口身分所致，后续出口增速可能进一步回落；其次， 5月份蹧跶增速可能连接回升；终末，一二三线地产周销售同比增速连接改善。二是A股一季报盈利同比增速较旧年年报连接回升，盈利处于成立周期中。（2）流动性：短期看护宽松。一是国内降息降准，短期流动性进一步宽松；二是股市资金流入可能连接回升。（3）风险偏好：短期风险偏好可能连接改善。一是中好意思谈判行将开启；二是稳增长政策加速落地连接复古商场风险偏好。
行业建树：连接聚焦科技干线，逢低建树科技、蹧跶、大金融等行业。（1）短期连接聚焦科技干线。一是如前所述，科技成长占优行情短期未完。二是新蹧跶和民众蹧跶等行业发达可能也相对偏强。三是从估值性价比角度筛选科技成长和蹧跶子行业：最初，详尽板块成交额占比/市值占比、PEG、PS等磋议来看，光伏、医药生意、蹧跶电子、软件开发等排行靠前；其次，详尽板块成交额占比/市值占比、PE等磋议来看，白电、货仓餐饮、舒适食物等排行靠前。（2）短期建议逢低建树：一是政策和产业趋势朝上的筹办机（国产软件、AI大模子）、机器东说念主、军工、传媒（AI利用）、通讯（算力）、电子（半导体）等；二是基本面预期可能旯旮改善的食物、社服、商贸零卖、家电、革命药、电新等；三是低估值清醒类的银行、电力等。
风险领导：历史西席翌日不一定适用，政策超预期变化，经济成立不足预期。
正文本色
一、周度聚焦：科技作风短期还能抓续吗？
（一）TMT相对大盘有逾额收益的中枢运回身分是政策或产业催化
TMT相对大盘有逾额收益的主要运回身分是政策或产业催化、流动性宽松、经济基本面偏弱等。（1）2010年以来TMT指数相对沪深300共有8段赫然逾额收益，分袂是2013/2/20-2014/11/18、2015/1/8-2016/6/29、2018/2/5-2018/4/9、2018/10/30-2019/4/1、2019/12/5-2020/3/10、2021/2/4-2022/2/23、2022/5/5-2023/12/13、2024/9/6-2025/3/4。（2）TMT相对大盘有逾额收益的主要运回身分是政策或产业催化、流动性宽松、经济基本面偏弱等。一是政策或产业催化是TMT相对大盘有逾额收益的中枢运回身分，如：2013年时代苹果发布iOS7、微软发布了Xbox One，同期半导体周期见底回升；2015年国务院印发《中国制造2025》；2018年工业互联网峰会召开，同期两会建议深远奉行革命运转发展政策，三大运营商2019年5G投资预算超300亿；2020年《工业和信息化部对于鼓舞5G加速发展的示知》发布；2021年《新式数据中心发展三年步履磋议》、《5G利用“扬帆”步履磋议》发布；2023年《生成式东说念主工智能服务解决暂行想法》发布，同期ChatGPT引颈AI大模子波澜；2024年7月底工信部印发《工业机器东说念主行业标准条目》；2025年头deepseek发布等，均对那时科技行情有复古。二是流动性宽松亦然TMT相对大盘有逾额收益的必要条目，如：2014年6月央行定向降准，11月降息，同期好意思联储处于QE3；2015年全年央行屡次降准降息；2016年2月个东说念主住房贷款最低首付款比例下调；2018年央行降准，同期好意思联储在2019年上半年罢手加息；2020年疫情爆发后央行降准降息，好意思联储降息；2021年7月央行降准；2022年中至2023年央行屡次降准降息；2024年9月央行下调最低首付比例，同月奉行降准降息，10月央行决定创设证券、基金、保障公司互换便利。三是基本面偏弱也可能导致TMT相对大盘占优，科技行情中地产销售增速均有所回落或处于低位。
（二）现时来看，科技成短永恒行情未完，可能抓续
现时来看，科技成短永恒行情未完，可能抓续。（1）短期政策支抓和产业催化不断，流动性宽松，经济基本面延续弱成立，TMT相对大盘偶而率有逾额收益。一是科技政策支抓和产业催化不断：最初，政策上，近期央行、金融监管总局和证监会在新闻发布会上默示将科技革命和本事篡改再贷款额度由5000亿增多到8000亿，同期创设科技革命债券风险分摊器用，出台深化科创板、创业板鼎新次第，新校正上市公司紧要金钱重组解决想法，浪漫发展科技革命政策，政策支抓科技的导向依然额外明确；其次，产业上，机器东说念主等科技产业大会5月后将密集召开，如第27届大连国际工业展览会将于5月14日至5月17日在大连自贸区国际会展中心举办，聚焦智能制造、绿色能源、高端装备、东说念主工智能等前沿领域，同期DeepSeek R2行将发布，印巴空战进步中国军贸的景气预期，科技关连产业趋势不断上行。二是近期流动性进一步宽松：最初，国外方面，5月好意思联储如预期的未降息，但好意思联储降息周期未完，好意思元处于低位，国外对国内宽松的制肘较小；其次，国内方面，近期央行降准0.5个百分点开释永恒流动性约1万亿、下调7天逆回购利率0.1个百分点、下调结构性货币政策器用利率0.25个百分点，均为给商场增多永恒流动性、镌汰融资成本，同期融资等股市资金流入有所回升。三是短期经济基本面延续弱成立趋势：最初，加征关税对国内出口压力加大，4月制造业PMI中新出口订单已出现一定回落；其次，提振蹧跶、基建加速落地等一揽子稳增长政策抓续落地可能复古短期经济增长和企业盈利预期，举例降息使得企业融资成本镌汰，同期镌汰个东说念主住房公积金贷款利率和支抓房地产企业融资等可能使得地产销售和投资企稳，此外金融支抓外贸企业、诞生服务蹧跶和养老再贷款等政策也有意于清醒出口、提振蹧跶增速等，基本面延续弱成立趋势。（2）功绩期事后5月TMT偶而率相对偏强。一是历史西席上，5月TMT相对大盘偶而率有逾额收益，且主要受政策和产业催化运转：2013年创业板落寞牛市开启；2015年5月《中国制造2025》发布带动科技景气回升；2016年东说念主工智能和VR备受商场饶恕，上半年催化频出，包括AlphaGo驯顺李世石、Oculus Rift等VR居品发布；2019年5月好意思国将中国“2000亿”商品的加纳税率厚爱提高到25%，自主可控理念鼓舞科技产业趋势回升；2023年ChatGPT催化下AI产业崛起，同期国内关连政策出台也响应政府高度饶恕，包括4月底中央政事局会议明确建议青睐通用东说念主工智能发展，以及5月底深圳出台东说念主工智能高质料发展高水平利用步履决议，AI关连预期高景气。二是本年5月TMT相对大盘偶而率也可能有偏强：最初，功绩期压力仍是由去，且电子一季报功绩增速偏高，筹办机和传媒等一季报功绩增速环比赫然回升；其次，本年5月TMT关连的政策和产业催化可能抓续泄漏，辉煌私募鼓舞TMT板块赢得逾额收益。（3）现时科技成长行业的商场感情磋议处于中性水平，并未过热，行情短期可能抓续。一是成交额占比分位数来看传媒处于中性水平（58%），医药成交额占比分位数仅为31%控制。二是PE分位数来看，传媒和医药处于中性偏高水平（分袂为78%、63%），通讯PE分位数处于20%以下的低位。三是预测PEG来看，电子、筹办机、传媒和电新PEG低于1。四是换手率分位数来看，除筹办机、传媒和军工外，其余行业换手率均处于中性水平。
二、周度策略：A股短期可能延续轰动偏强趋势
（一）分子端：经济和盈利连接处于弱成立趋势中
经济和盈利连接处于弱成立趋势中。（1）经济延续弱成立趋势。最初，四月份出口同比增速较3月份回落4.3个百分点，回落幅度较小，超预期偏强，主要受加征关税导致的部分抢出口身分所致，后续出口增速在关税扰动下可能进一步回落。其次，“五一”假期蹧跶和出行数据向好：一是交通运载部统计的假期出行数据来看，五一假期住户出行需求郁勃，本年假期时代（5月1日至5日），瞻望全社会跨区域东说念主员流动量累计14.67亿东说念主次，日均2.93亿东说念主次，较2024年同比增长8％；二是蹧跶数据来看，“五一”假期蹧跶商场抓续升温，据商务部商务大数据监测，假期天下重心零卖和餐饮企业销售额同比增长6.3%，其中以旧换新板块需求郁勃，假期时代，商务部重心监测零卖企业家电、汽车、通讯器材销售额同比分袂增长15.5%、13.7%和10.5%，此外服务蹧跶抓续升温，假期天下重心监测餐饮企业销售额同比增长8.7%。终末，一二三线地产周销售同比增速连接改善，开工率和专项债刊行数据娇傲基建表情落地加速：地产销售数据上，一线、二线、三线样本城市最新周销售面积同比增速分袂为49.6%、52.7%、37.2%，呈高涨趋势；基建方面，最新数据娇傲石油沥青安装开工率为28.8%，较前值进步0.5个百分点，同期，适度本年以来专项债刊行畛域较大，赫然杰出往年同期，后续基建表情仍有望保抓较高增速落地。（2）A股一季报盈利同比增速较旧年年报连接回升，本年一季度归母净利润增速录得3.6%（前值为-3.0%），全A盈利处于成立周期中。
（二）流动性：短期看护宽松
流动性短期看护宽松。（1）国内降息降准，短期流动性进一步宽松。国外方面，5月好意思联储按兵不动，但做事和经济数据娇傲降息周期偶而率未完，同期好意思元指数看护低位，对国内流动性制肘削弱。国内方面，天创配资央行奉行降准降息开释流动性，有用缓解银行体系流动性压力，开释的永恒资金可助力金融机构加大对实体经济重心领域和薄弱体式的支抓力度，国内流动性赫然转向宽松。（2）微不雅流动性短期有望看护流入。一是历史西席来看，在科技有逾额收益时代微不雅资金多流入，可比口径下外资7次均净流入，融资8次中净流入6次。二是短期融资仍是出现回流，后续来看，现时好意思元走弱，稳增长政策不断发力下股市资金流入可能连接回升，外资和融资有望进一步流入，同期成本商场政策不断落地，险资、社保基金等中永恒资金可能连接流入。
（三）风险偏好：短期可能连接改善
短期风险偏好可能连接改善。（1）中好意思谈判行将开启，中好意思冒失可能改善商场感情。5月2日商务部新闻发言东说念主称，中方审视到好意思方高层屡次表态，默示愿与中方就关税问题进行谈判，同期好意思方近期通过关连方面屡次主动向中方传递信息，后续中好意思开启谈判可能开启，届时地缘关系有望得到成立。（2）稳增长政策加速落地连接复古商场风险偏好。一是近期央行推出多项重磅政策，包括降准、降息、降个东说念主住房公积金贷款利率，将诞生5000亿元“服务蹧跶与养老再贷款”，增多3000亿元的科技革命和本事篡改再贷款额度，政策对于后续扩内需、稳外贸、发展新质分娩力连接加力。二是十四届天下东说念主大常委会表决通过了《中华东说念主民共和国民营经济促进法》，初次明确民营经济法律地位，建议洋家实行天下斡旋的商场准入负面清单轨制，对后续提振民企信心、改善民企盈利等可能存在积极影响，稳增长政策加速落地下商场感情有望连接回升。
三、行业建树：连接聚焦科技干线
（一）短期连接聚焦科技干线
短期连接聚焦科技干线。（1）如前所述，TMT相对大盘有逾额收益的主要运回身分是政策或产业催化、流动性宽松、经济基本面偏弱等；因此，在政策和产业催化不断、流动性宽松、经济基本面弱成立的宏不雅环境下，科技成长占优行情短期偶而率未完。（2）蹧跶旺季重叠提振内需的政策支抓，新蹧跶和民众蹧跶等行业发达可能也相对偏强。一是左近暑期蹧跶旺季，同期端午节等传统节日，以及“618”等电商购物节也行将驾临，季节效应下可能进一步鼓舞蹧跶需求的回升。二是现时政策导向仍以新式蹧跶、服务蹧跶等为主，据艾媒探讨探讨，2025年中国数字经济总畛域有望达到70.8万亿元，此番邦潮、文旅、首发等多类型蹧跶有望在政策支抓下迎来放量。（3）从估值性价比角度筛选科技成长和蹧跶子行业：最初，科技方面，详尽板块成交额占比/板块市值占比、PEG、PS等磋议来看，光伏、医药生意、蹧跶电子、软件开发等排行靠前；其次，蹧跶方面，详尽板块成交额占比/板块市值占比、PE等磋议来看，白电、货仓餐饮、舒适食物等排行靠前。
（二）短期建议逢低建树科技、蹧跶、大金融等行业
短期建议逢低建树政策和产业趋势朝上的筹办机（国产软件、AI大模子）、机器东说念主、军工、传媒（AI利用）、通讯（算力）、电子（半导体）等。（1）筹办机：一是国产软件方面，4月18日，深圳云说念智造在其操纵的用户生态大会上文告，其自主研发的电子散热仿真器用Simdroid-EC厚爱发布，标识着国产CAE（筹办机援手工程）软件初次从“本事可用”迈入“全面替代”阶段，突破了西洋巨头在工业仿真领域的永恒把持；二是AI大模子方面，谷歌文告将于北京时刻2025年5月14日举行一场尽头直播节目《The Android Show：I/O Edition》，将重心先容Android 16系统的新特质及生态系统最新进展，关连更新包括全新UX遐想说话Material Expressive、Android XR延迟试验系统及车载Gemini利用等，届时行业有望迎来催化。（2）机器东说念主：一是2025世界东说念主形机器东说念主知道会将于本年8月15日至17日在国度知道场（鸟巢）和国度速滑馆（冰丝带）举办，国产东说念主形机器东说念主本事有望迎来进一步突破；二是工业机器东说念主方面，产业催化涌现，近期自动驾驶公司卡尔能源在上海国际车展上推出首款翌日运载机器东说念主KargoBot Space，预期已矣货运客户单车毛利5倍进步，单车每年可增多25万元-40万元，同期在换电采集的复古下，无东说念主化运载迎来全场景、高效果的补能生态。（3）军工：一是“十四五”筹办下，军工订单拐点有望左近，产业盈利有望改善；二是“低空经济”初次写入政府使命施展，政策发力意图赫然，后续关连产业细分政策可能不断落实，鼓舞行业景气回升。（4）传媒：AI利用方面，《TheInformation》最近爆料，Meta正在给自家智能眼镜研发一项叫“超等感知”的东说念主脸识别本事，智能眼镜既能认出东说念主，还能记取名字，以至能随时饶恕用户一天的行动，AI赋能下丰富外交万般性，鼓舞产业景气连接回升。（5）通讯：算力方面，国际数据公司（IDC）与波澜信息连合发布的《2025年中国东说念主工智能筹办力发展评估施展》娇傲，DeepSeek带来的算法效果进步并未阻拦算力需求，反而因更多用户和场景的加入，鼓舞大模子普及与利用落地，带动数据中心、边缘及端侧算力建设，运转算力需求增长，瞻望2025年，中国智能算力畛域将达到1037.3EFLOPS，较2024年增长43%；2026年，中国智能算力畛域将达到1460.3EFLOPS，为2024年的两倍。（6）电子：半导体方面，最初，我国及全球半导体销售增速有所回升，3月销售增速较2月分袂高涨2.0/1.7个百分点，需求端有望连接成立；其次，Technalysis的Bob O'Donnell在最近的一篇著作中指出，也曾的实验前沿如今已逾越重要门槛，杰出50%的先进芯片遐想（28纳米及以下工艺节点）正在借助东说念主工智能已矣，降本增效下产业本事有望迎来连接突破。
短期建议逢低建树基本面预期可能旯旮改善的食物、社服、商贸零卖、家电、革命药、电新等。（1）食物：最初，本轮稳增长政策仍旨在提振蹧跶扩大内需，央行文告将诞生5000亿元服务蹧跶与养老再贷款，基本面改善预期回暖、住户收入预期提振下可能利好食饮板块的需求增长；其次，百事公司近期发布2025年一季度财报，有机收入同比增长1.2%，其中包括中国商场在内的国际业务成增长引擎，中国软饮需求仍较为郁勃，可能带动后续盈利改善。（2）社服：一是“五一”假期时代出行、蹧跶数据向好，文旅、货仓和餐饮收入均有望迎来进步；二是社零数据娇傲年头以来的蹧跶复苏趋势仍在延续，低基数下看好内需抓续复苏，后续端午节等节日假期驾临下可能鼓舞旅游、餐饮等蹧跶增速进一步改善。（3）商贸零卖：AI本事加速赋能零卖业，精确营销或成为翌日商场主流趋势。笔据《中国互联采集发展景色统计施展》数据娇傲，适度2024年底我国生成式东说念主工智能居品的用户畛域已达2.49亿东说念主，占举座东说念主口的17.7%。（4）家电：一是商务部数据娇傲，“五一”假期前四天，蹧跶者购买12大类家电居品356万台，带动销售119亿元，以旧换新政策支抓下家电需求改善；二是3月名额以上家用电器和音像器材类零卖额增速高达35.1%，后续“618”购物节将驾临，国补带动下可能鼓舞家电销售增速看护高位；三是细分领域下，旺季驾临重叠一季报功绩催化，白电池块可能有一定建树契机。（5）革命药：革命药方面，笔据GrandViewResearch施展，全球减肥商场已达1425.8亿好意思元，并瞻望将以9.94%的复合年增长率（CAGR）抓续增长，后续需求有望连接放量。（6）电新：一是近期光电新增装机容量增速有所进步，产业景气改善；二是新能源发电畛域增长可期，4月21日全球能源互联网发展配合组织与中国风物局连合发布《2025年全球新能源发电年成预测施展》，预测2025年全球风电、光伏平均可发电小时数为2300控制、1350控制，比较2024年分袂提高10%和30%以上。
建议饶恕低估值清醒类的银行、电力等。（1）银行：最初，近期央行大幅降准50BP，有望镌汰银行欠债成本，扩大净息差，同期增强银行放贷智商，进步银行股盈利改善预期；其次，货币政策大幅宽松卑劣动性较为充裕，银行股四肢高股息、低估值板块诱骗力高涨，资金可能进一步流入银行板块。（2）电力开采：一是南边城市天气回暖，暑期用电岑岭行将驾临下可能提振电力景气回升；二是政策催化不断，如《电力系统调养智商优化专项步履决议》建议2027年新增200GW新能源消纳标的，重叠山东等地鼓舞煤电纯真性篡改及储能建设，新能源消纳智商进步预期强化等提振行业趋势高涨。
四、风险领导
1.历史西席翌日不一定适用：文中关连复盘具有历史局限性，不同期期的商场条目、行业趋势和全球经济环境的变化会对投金钱生不同的影响，曩昔的发达仅供参考。
2.政策超预期变化：经济政策受宏不雅环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不足预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。
3.经济成立不足预期：受外部插手、贸易争端、当然灾害或其他不行预测的身分，经济成立进度可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。
